Die Geduld vieler Investoren wurde zusätzlich strapaziert, als sogar führende E-Commerce-Unternehmen weit von der Gewinnschwelle entfernt waren und Gewinnwarnungen aussprechen mussten. Infolge hoher Liquiditätsverluste standen einige Unternehmen vor dem Aus. Selbst angesehene Technologie- oder Telekommunikationsunternehmen erlebten einen deutlichen Absturz ihres Aktienkurses, weil sie ihre Gewinnziele nicht erreicht hatten. Wurden vor einem Jahr Aktien allein wegen der Chancen geordert, werden seitdem nur noch die möglichen Risiken der New Economy-Titel gesehen.

Die wertorientierten Templeton Manager erinnerte diese Situation an den japanischen Markt gegen Ende der 80er Jahre. Auch hier erreichten die Bewertungen völlig utopische Niveaus. "Als der japanische Markt seinen Höhepunkt erreicht hatte, waren wir bereits zwei Jahre vorher ausgestiegen und die Performance war entsprechend schlecht. Aber für uns war das eine gute Entscheidung, wir wurden in der Folge mit einer langen Periode überdurchschnittlicher Ergebnisse belohnt."

Gewaltiges Potenzial

"Wir hatten viele der führenden Technologieunternehmen im Portfolio, aber wir haben sie verkauft, als sie unseren Zielkurs übertrafen. Die Erträge investierten wir in eine Anzahl von Unternehmen mit sehr guten Bewertungen", erläutert George Ritchie, Manager des Templeton Global Growth (Euro) Fund. "Viele der von uns bevorzugten Titel sind Unternehmen der Old Economy, die völlig aus der Mode gekommen waren, aber nach unserer Auffassung ein gewaltiges Potenzial haben."

Einige dieser Unternehmen haben Probleme hinter sich und wechselten deshalb ihr Management aus. Sie wurden dadurch wieder professionell geführt und erzielten gute Gewinne. Die Aktienkurse dieser Unternehmen spiegelten jedoch noch nicht die verbesserten Perspektiven wider. In einigen Sektoren waren die Bewertungen so niedrig, dass Konkurrenzunternehmen die vorhandenen Werte entdeckten; das Ergebnis war eine Welle von Übernahmen. Die Zukunft für Substanzwerte-Fonds erscheint demnach positiv. Reine Wachstumswerte der New Economy bleiben in einem schwierigen Markt weiterhin verwundbar - besonders nach den schlechten Erfahrungen der meisten Investoren.

Wachstumsaktien und wertorientierte Aktien entwickelten sich selten parallel. Beide haben Phasen, in denen sie ein jeweils besseres Ergebnis erzielen. In den letzten Jahren hat die wachstumsorientierte Anlage (Growth) die wertorientierte (Value) eindeutig übertroffen. Dadurch wurden wertorientierte Anleger natürlich nervös. Verbunden mit dem zunehmenden Trend, Fondsmanager nach der kurzfristigen Performance ihrer Fonds zu beurteilen, führte dies dazu, dass von den wertorientierten Fonds Mittel abgezogen wurden.

Ziel einer wertorientierten Anlage ist langfristiger Wertzuwachs und die Erhaltung des investierten Kapitals. Sie stützt sich auf die Fundamentalanalyse der Aktien eines Unternehmens, vor allem auf der Grundlage der sowohl von dem Unternehmen selbst als auch von seinen Wettbewerbern gelieferten Bilanzzahlen. Die Grundannahme dieses Ansatzes ist, dass sich die Aktienmärkte irrational verhalten und dass folglich die Aktienkurse nicht immer den wahren Wert eines Unternehmens widerspiegeln. Vereinfacht ausgedrückt, ist eine "Value-Aktie" ein Wertpapier, dessen Marktpreis niedriger ist als sein von den Fondsmanagern ermittelter "wahrer" Wert. Die Templeton Analysten gehen nach dem "Bottom-up"-Ansatz vor. Das Ziel der Templeton Fondsmanager ist es, "Schnäppchen" zu erwerben. Infolgedessen bemühen sich unsere Analysten, Aktien mit hervorragenden langfristigen Perspektiven zu finden, die gleichzeitig zu ungewöhnlich niedrigen Kursen gehandelt werden. Diese Wertpapiere tendieren dazu, relativ niedrige Kurs/Gewinn-, Kurs/ Buchwert- und Kurs/Cash-flow-Verhältniswerte zu haben. Solche Werte deuten im Allgemeinen auf eine unangemessene Bewertung der Unternehmen durch den Markt hin.

Templeton ist davon überzeugt, dass die Märkte langfristig effizient sind. Daher versuchen wertorienterte Anleger wie Templeton, Unternehmen mit kontinuierlichem Wachstum ausfindig zu machen, die entweder von anderen Investoren übersehen wurden oder die momentan gerade "aus der Mode" sind. Gleichzeitig bieten die hohen Dividendenerträge und die solide Vermögensbasis dieser Unternehmen einen gewissen Schutz vor größeren Kursverlusten.

Die abgebildeten Grafiken zeigen am Beispiel der Referenzindizes S&P/Barra Value Index (wertorientiert) und S&P/Barra Growth Index (wachstumsorientiert), wie sich eine hypothetische Anlage von jeweils 10.000 USD in wertorientierte und wachstumsorientierte Aktien über einen Zeitraum von 5, 10 und 20 Jahren seit 1977 entwickelt hat.

Fazit

Beide Anlagestrategien haben natürlich ihre Berechtigung und es hängt auch immer von der Risikobereitschaft und den Anlagezielen des jeweiligen Anlegers ab, ob er sich auf eine Anlagestrategie konzentriert oder ob er sein Portfolio mithilfe beider Anlagestrategien diversifiziert. Es muss allerdings immer damit gerechnet werden, dass die eine oder andere Anlagestrategie zeitweise außer Mode gerät. Da der Schwerpunkt der wertorienterten Anlagestrategie auf unbeliebten und zeitweise unbeachteten Aktien liegt, ist sie gerade in Hausse-Zeiten weniger erfolgreich. Im derzeitigen Börsenumfeld jedoch profitieren Substanzwerte eindeutig gegenüber den Wachstumswerten. Gerade für langfristig ausgerichtete Investitionen eignet sich die wertorientierte Anlagestrategie hervorragend.